搜狐娱乐专稿（哈麦/文）在临近9月7日正式登陆港交所前，艺人管理公司乐华娱乐被曝撤回赴港上市，原因是投资者意向未达到其估值预期。后乐华娱乐对外公告，鉴于现行市况，公司决定延迟全球发售。这也意味着，之后市场环境好的时候，乐华还可能再择机恢复上市计划。

　　投资者意向未达到其估值预期，市况不好，这样的说法透出的信息是，对这家公司，投资人的热情并不高。王一博贡献六成收入这背后的原因，是显而易见的。乐华靠艺人管理业务吃饭，风险太大了。简单总结过去几年的成绩，乐华靠艺人经纪，艺人经纪靠王一博。2019-2021年，乐华娱乐收入分别为6。31亿元、9。22亿元、12。90亿元，年内净利分别为1。19亿元、2。92亿元、3。35亿元，营收、净利都保持了高增长，数据看起来很漂亮。

　　乐华娱乐旗下现在有66名签约艺人，男艺人有王一博、韩庚、范丞丞、黄明昊、朱正廷、李汶翰等，女艺人有孟美岐、吴宣仪、程潇等。2019年、2020年、2021年、2022年前4个月，乐华前十名艺人贡献收入占公司同期总收入的比例分别为74。8%、83%、85。6%、84。5%。其中，排名第一的艺人王一博带来的收入占总收入的比例分别为16。8%、36。7%、49。5%、56。8%，可谓一人撑起半壁江山。王一博是乐华收入增长的主要来源，2020年至今，乐华来自王一博的收入增长占公司整体收入增长的80%以上。根据供应商信息，2019年、2020年、2021年、2022年前4个月，乐华向前五大供应商作出的服务采购额分别占相应年度总采购额的约43。3%、53。6%、61。6%、61。2%。其中，向王一博公司“供应商B”采购金额分别是3227万元、1。33亿元、3。02亿元、9577万元，分别占相应年度总采购额的约9。2%、31。1%、43。9%、48。6%。

　　艺人提供服务，从乐华拿分成，所以其控制的公司是乐华的供应商，乐华给供应商支出的采购费用体现在公司成本里。2019年、2020年、2021年、2022年前4个月，乐华的总收入分别为6。31亿元、9。22亿元、12。90亿元、3。53亿元，王一博分别贡献了16。8%、36。7%、49。5%、56。8%，也即1。06亿元、3。38亿元、6。386亿元、2。01亿元。他的公司作为供应商获得了乐华支付的采购费用分别为3227万元、1。33亿元、3。02亿元、9577万元，可以视为他拿到的劳务收入。据此推算，王一博的分成比例分别约为30%、39%、47%、48%，每年都在提高。其他几位主要艺人的公司包括供应商D、供应商E、供应商G、供应商H、供应商I，虽然没法和艺人明确一一对应，但大概能推测就在韩庚、范丞丞、黄明昊、朱正廷、李汶翰、孟美岐、吴宣仪、程潇这几位艺人中，他（她）们每年从乐华获得的收入大约在2000-4000万元之间，单人平均下来是王一博的十分之一。解约及塌房风险经纪公司主要面临的风险是艺人解约的风险、塌房的风险。从圈内过往历史看，艺人走红后，大多数都选择了和老东家解约，或合约到期后不再续约，自己开公司当老板，把命运和收入掌握在自己手里，而不是被经纪公司左右、分成。曾经的顶级造星工厂如华谊、欢瑞，最后都没能逃过核心艺人出走的冲击。除了韩庚是乐华的股东，有长期稳定的合作关系，能享受公司的分红，其他艺人都是纯粹的经纪关系，公司提供经纪服务，从艺人身上分成。

　　从合约来看，韩庚从2010年跟乐华签约，已续约四次，分别为三年、四年、两年、两年，最近合约于2024年6月到期。

　　王一博的初始合约期是2014年10月-2022年10月，已续期四年一次至2026年10月。范丞丞合约期是2018年4月-2023年4月。李汶翰、程潇到2024年，自动续期一年。孟美岐、吴宣仪到2026年，自动续期一年。黄明昊、朱正廷、毕雯珺到2028年，自动续期两年。乐华的前十名艺人大部分都是于2014-2018年期间出道，合约多在2026年前后到期，最远的到2030年。如果合约到期后主要艺人不再续约，而新的赚钱艺人还没培养起来，将会对公司的营收造成很大影响。乐华自信的地方在于，66名签约艺人中有55名为乐华训练生计划毕业生，艺人在训练和长期工作中对公司形成了归属感。乐华也在继续选拔培训训练生，会有源源不断的新鲜血液流入，目前在接受训练的有71人。另外，乐华还把心血倾注在了虚拟偶像上，真人明星解约、塌房是完全无法预料的，虚拟偶像就不存在这层风险。目前，乐华旗下已经有虚拟女团组合A-SOUL、EOE和虚拟男团组合量子少年。

　　最早出道并拥有知名度的是A-SOUL，2020年底推出，已经在贡献收入，这部分业务被归为泛娱乐板块。2021年，乐华泛娱乐业务的毛利由一年前的1190万元增加到了2940万元，毛利率由56。5%增加到了77。7%。由于虚拟艺人的成本相对较低，所以毛利率相对较高，2021年艺人管理业务的毛利率是46%，而泛娱乐业务的毛利率是77。7%。

　　尽管势头不错，但相比艺人管理，泛娱乐业务占总营收的比例还很小，2021年只有2。9%。量产爱豆可靠吗？可以看出，乐华在努力降低公司业务单一的风险。但本质上，它做的事都是围绕着艺人在展开，而不是像欢瑞、嘉行等公司，把触角伸向电视剧、电影投资，最后变成一家电视剧或者电影公司，艺人经纪成为补充业务。杜华也做过尝试，2014年开始乐华就参投电影，后来陆续主控投资了《死亡之谜》《梦想合伙人》《大线》《东北往事之破马张飞》《二次初恋》《这就是命》《捉妖学院》《舞出我人生之舞所不能》等电影，但没有一部是成功的。请韩国导演张太维执导，姚晨、唐嫣、郝蕾主演的《梦想合伙人》是杜华电影梦的结晶。这部电影的素材来自杜华本人，讲三个新时代的女性创业的故事，她们一路打拼，像开了挂，把公司做到了上市。

　　而现实里的杜华，把乐华娱乐送上新三板，后摘牌，寻求在A股上市，很久也没成，又转战香港，如今又没如愿。在电影圈兜了一圈后，杜华还是选择回到她熟悉并擅长的领域深耕，自2019年后乐华就再没主投过电影，把心思放在艺人管理上。或许，乐华的目标是中国的SM、JYP、YG。在国内高度分散的艺人管理市场中，看2021年艺人管理收入，乐华拥有1。9%市场份额，高居第一。

　　站在商业的角度，乐华要成为一家被资本市场青睐的表现稳定的公司，它应该具有能持续不断量产爱豆、制造顶流的体系，在这个系统里，公司的话语权要大于明星，公司要能掌控明星，无限放大他们的价值，源源不断地分享他们创造的利益。而实际上，任何一个明星首先他是人，在利益分配上，在连轴转还是休息上，他会和公司博弈。而能不能成为明星，这本来就是一个玄学，个人的天赋、魅力、差异性占了绝大部分，流水线培训和包装并不起决定作用。就拿收入分配来说，这几年重要艺人的分成比例明显在提升，乐华艺人管理业务毛利率的下降已经对此有体现。2019年，乐华艺人管理业务毛利率是45。8%，到2020年涨到了52。5%，2021年又跌回了46%，2022年前四个月，进一步跌到了42。4%。

　　很明显，随着艺人变得强大，经纪公司的掌控力在逐渐变弱，这不是投资人喜欢看到的。乐华的上市融资计划拿的钱并不是要拓展新业务，让公司多条腿走路，更安全，而是继续投在主业上，做大做强。但再大再强，艺人经纪高风险这个根本的矛盾并没有得到解决。